中信建投以为，脑机接口产业链上中游的时候越过带来下流诈欺端束缚突破，连年来国表里在领路复原、言语疏导、听力重建等医疗限制的征询束缚出现里程碑式着力。国度层面和各地区推出多项战略利好行业加快发展云开体育，近期国度医保局发文为脑机接口新时候价钱单孤独项，其插足临床诈欺的做事收费旅途也曾铺好。在时候革新和战略红利催化下，国内脑机接口公司有望渐渐末端交易化诈欺。

　　中信建投 | 医药·脑机接口行业：冲突东说念主机界限，意念操控走进本质

　　脑机接口产业链上中游的时候越过带来下流诈欺端束缚突破，连年来国表里在领路复原、言语疏导、听力重建等医疗限制的征询束缚出现里程碑式着力。国度层面和各地区推出多项战略利好行业加快发展，近期国度医保局发文为脑机接口新时候价钱单孤独项，其插足临床诈欺的做事收费旅途也曾铺好。在时候革新和战略红利催化下，国内脑机接口公司有望渐渐末端交易化诈欺。

　　行业追思及瞻望：改进插足深水区，高质料增长成为常态。从往时几年也曾出台的各项行业战略看，“三医联动”顶层轨制策画的各项改进按序也曾渐渐落地。医药限制的改进战略已插足常态化阶段，医保限制最值得关心的增量战略是建树多元复合的医保支付神气改进，医疗限制行将迎来薪酬轨制及分级颐养等“深水区”的改进。合座稳妥预期。咱们看好2025年医药行业投资契机，提出重心关心新增量（创新、出海、角落变化）和行业整合契机。

　　横向比拟：瞻望2025年，有望末端仁和增长。2022年以前，医药制造业在国度统计局有统计数据的下流行业中增速排行前方，近两年受基数影响以及大师卫惹事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端进展来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速划分为4.5%和20.1%，最初同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年进展彰着好于工业企业合座水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数获取消化、需求端细目性及战略预期浩瀚的情况下，咱们预计2025年行业有望末端仁和增长，合座走向高质料发展。

　　估值处于底部，机构握仓低于历史均值。2019-2021年行业估值核心擢升彰着，自2021年以来行业估值水平有所退换，2022年以来估值插足历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所缔造但仍处于历史低位。摈弃24Q4，公募基金医药握仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的握股比例为2.77%，握仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药握仓比例平均为7.58%，现在非医药基金握仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司握股基金加多彰着，后续医药行业高景气、创新转型及战略歪斜关联细分意见公募基金握仓比例有望上升。

　　瞻望2025年，咱们看好：

　　继续看好优质创新药公司，积极关心药械前沿时候。全球流动性有望继续改善，国度战略饱读吹产业创新，咱们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同期咱们提出积极关心前沿时候。

　　出海干线：着眼永久，不惧短期波动。长久看医药行业有望走出全球性大公司，但投资东说念主也需对出海带来的挑战有充分预期。

　　角落变化干线：关心战略及供求揣摸改善的契机。

　　整合干线：关心器械、中药、制药板块及央国企。提出重心关心器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

　　24Q4公募基金医药握仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配彰着。公募基金24Q4医药握仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，握仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的握股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，现在基金握仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司握股基金加多彰着。

　　港股行情追思：本周医药合座跑赢大盘，医疗做事及CXO进展较好。本周恒生医疗保健飞腾1.84%，恒生指数下降1.12%，恒生医疗保健合座跑赢大盘2.96%。2024年以来，恒生医疗保健合座跑赢大盘2.65%。子行业方面，本周医疗做事（+6.62%）、CXO（+5.74%）子行业进展较好。

　　A股行情追思：本周医药合座跑赢大盘，医药零卖及医疗做事进展较好。本周医药指数飞腾1.77%，万得全A指数飞腾1.49%，医药指数合座跑赢大盘0.28%。2025年以来，医药指数合座跑输大盘2.36%。子行业方面，本周医药零卖（+9.16%）、医疗做事（+3.81%）子行业进展较好。

　　行业战略风险：因为行业战略退换带来的征询策画条目变化、价钱变化、带量采购战略变化、医保报销领域及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等战略的变化，对行业发展预期影响较大。

　　研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不细目、疗效完毕及安全性完毕数据不细目等风险。

　　审批不足预期风险：审批过程中存在贵寓补充、审批经由变化等身分导致的审批周期延迟等风险。

　　宏不雅环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下流需求云开体育，此外还需要辩论海外揣摸、景况变化、通货彭胀及汇率和利率等方面的风险。